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这个“老法师”眼中的好行业:景气可能延续到

中国股市哪个行业的历史表现最好?哪个行业是你眼中最好的行业?

私募机构同犇投资创始人童驯认为,长期来看,A股食品饮料行业、白酒行业都是非常好的行业。

据统计,2000/1/1-2019/6/12期间,申万一级行业中表现最好的行业是食品饮料行业,涨幅为1247%,而三级行业白酒行业的涨幅更是高达3296%,年化收益率为19.8%。

最近四年,食品饮料行业更是所有申万一级行业中唯一取得正收益的行业,区间涨幅超45%。

展望未来,童驯认为食品饮料行业依然会是非常不错的行业,消费升级的大趋势不会改变,高端白酒将继续保持“量价齐升”的发展态势,人们仍无法想象到它的边界,只要中国人的酒桌文化、面子文化不发生改变。

就中期而言,“这一轮白酒景气周期从2016年一季度开始,如果参照上一轮周期好八年的时间,这一轮景气周期可能要到2024年。”

这是童驯近日在聪明投资者价值研习社上给出的观点。

童驯被称为食品饮料行业的“老法师”,12年卖方分析师经历,2008年至2012年连续5年获得新财富食品饮料行业最佳分析师第一名,2011年的新财富得分是全市场最高分。2014年年初,童驯创办同犇投资。目前同犇投资的品牌定位是:偏好大消费、深耕大消费。

童驯在聪明投资者价值研习社上,还分享了自己多年对于食品饮料行业的研究逻辑与框架。点击下方图片,立即查看音频、视频课程。

白酒为什么是很好的行业

做过6年行业比较研究的童驯认为,波特五力模型是投资者选择赛道的有效方法。

在聪明投资者价值研习社现场,童驯套用波特五力模型,现场剖析,为什么说白酒行业是一个行业属性、生意模式都非常好的行业。

行业研究的基础理论:波特五力模型

他给出的理由如下:

第一,白酒行业的上游原材料是高粱等粮食。上游农民没有议价能力。

第二,下游消费者议价能力也非常弱。因为当在重要场合宴请重要宾客时,必须用高端酒,用的酒越贵表示对客人越尊重。

第三,十年前,好多人认为白酒的替代品是红酒,红酒在中国未来更有机会,因为红酒更健康。但最后发现,更有投资机会的还是白酒。

因为白酒是中国少有的真正具有自主定价权的行业。红酒、啤酒都是舶来品,定价权在外资手上。

第四,高端白酒利润率这么高,但是潜在竞争者又无法进入,进入壁垒很高。白酒有明显的区域性特征,只有在特定产地,才能酿出好酒,比如上海、浙江就没有什么知名白酒企业,这跟气候、环境、微生物等各方面都相关。同时,白酒行业非常讲究历史底蕴,在一个新企业新创一个品牌非常难。

第五,好多行业的竞争手段是降价,白酒行业的竞争结果是涨价。你涨了我一定要跟涨,如果我不涨,我的品牌就掉队了。

这一轮白酒周期有三个“好”

海外投资大师霍华德·马克斯曾经说过,“把所有投资最重要的事列成一张清单,并按照重要性排名时,理解周期这件事肯定名列前茅。”

任何行业都有周期,在研究了十几年食品饮料行业之后,童驯发现,“白酒行业好在周期比较长,差不多10-12年一个周期轮回。上一轮是04-12年景气上行,13-15年行业调整。”

2016年一季度,这一轮白酒景气周期开始,如果参照上一轮周期好八年的时间,这一轮景气周期可能延续到2024年。

在童驯看来,现在这一轮白酒周期有三个“好”。

第一个“好”,需求结构变好。上一轮周期很特殊,因为当时三公消费占比很高,2012年四季度八项规定出台后,三公需求断崖式下降,导致白酒等高端消费明显承压。现在这一轮周期都是老百姓(行情603883,诊股)的消费,稳定性好多了。

第二个“好”,竞争格局变好。上一轮周期是各家企业都好,这一轮明显向品牌企业集中,消费者的品牌意识在增强,小酒企不断退出市场,所以,对名酒企业、品牌企业是好事。

第三个“好”,投资者结构变好。现在进来的外资只是一小部分,大部队还在后面。外资非常偏好消费品,非常偏好核心资产,这有助于白酒板块在这个景气周期走得更稳、更好。

为什么去年下半年、今年一季度经济并不太好,但白酒股今年还是涨得那么好?

童驯分析,正是因为现在白酒行业的周期性明显变弱了。需求结构不一样了,原来是三公消费(政府消费)占的比例太高,现在主要是大众消费。此外,受政策及外部环境影响,其他一些消费品行业的短期逻辑出现了一些瑕疵,这也使得更多资金愿意流向食品饮料板块。

童驯在价值研习社的分享中,多次强调:“研究消费品非常重要的是人脉的积累和草根调研,消费品研究更侧重自下而上研究,消费品研究重点是研究管理团队,研究产品力、品牌力、渠道力。”

童驯还拿出了他的实战经验做例证。

“我们去年四季度也是谨慎的,但1月20日以后开始感觉不对,当时跟经销商聊,所有的经销商、包括原来很悲观的,都发现销量超预期了。这个情况必须要重视,但如果没有人脉、没有经销商资源,你是感知不到的。

消费品企业有些人误以为很容易研究,误以为不就几个白马吗,其实很难研究、也很难跟踪的,我们也一不小心会跟丢,也错过很多机会。所以还是要敬畏市场,不断学习。我们聚焦大消费,是希望将投研团队能力圈范围内的公司尽可能研究透、跟踪住。我们不想赚所有钱,只想赚自己能力圈范围内能赚的那部分钱。”

“量价齐升”的边界为何无法想象

白酒行业是否存在“以后的年轻人不喝了”的情况,这个质疑一直伴随着它。

2001年,贵州茅台(行情600519,诊股)刚上市,那时大家都说白酒是夕阳行业,都担心年轻人不喝白酒了。结果,这个“夕阳行业”的行业指数在过去二十年上涨了30多倍。有人解释理由:年轻人也会变老的,等到一定年龄、一定阅历后,慢慢就会接受白酒。

在童驯看来,高端白酒、次高端白酒未来将继续保持“量价齐升”的大趋势,并且“没法想象到它的边界”。

第一,整个白酒行业的总量预计慢慢往下走,但高端、次高端白酒的销量仍有很大增长空间。目前白酒年产量是800多万吨,“少喝酒、喝好酒”是未来的趋势,随着不断消费升级和不断向品牌企业集中,随着越来越多的人想喝好酒、喝得起好酒,高端白酒、次高端白酒的潜在空间依然巨大。

目前高端白酒的总销量仅有6万多吨,占比不到1%,随着中产阶级的不断崛起,未来这个比例不断上升到2%、3%都是可以期待的。

第二,为什么判断价格会继续不断上涨呢?这和中国文化有关,比如中国独特的酒桌文化、面子文化,这么多年传承下来,很难改变。时间拉长来看,比如看二三十年历史,会发现高端白酒的价格,总体上是跟着居民可支配收入、份子钱、压岁钱不断往上走。

高端白酒的价格与居民可支配收入的比值在一个区间波动,当比值过高时,表示价格涨得过快了(比如2011、2012年),后续有调整或盘整的压力,当比值过低时,表示价格上升的动力较强(比如2016年)。

有人可能会问,短期高端白酒的价格是否涨过头了?我们看到的情况是,高端白酒的一批价刚刚回到上一轮景气周期时的高点(2011年年末),而过去7年,人均可支配收入涨了不少,份子钱、压岁钱、房价等都涨了不少。

所以相对来说,目前的产品价格还算合理。当然,各方也要提防价格过快上涨,这样才有助于这个行业的良性发展。

白酒行业的长、短期风险点

白酒行业这么好,就没有需要担心的地方吗?

在13期价值研习社现场,听童驯从各角度、全方位分析过白酒行业的多种优势之后,聪明投资者的一位读者提出了这个疑问。

童驯从短期和长期两个角度,分析了白酒行业两个值得关注的风险点。

第一,从短期角度说,为什么前面几周白酒股没涨还跌了点?

因为从长期趋势来看,外资一定会不断增加配置,但从短期来说,它还是会受汇率波动、贸易摩擦的影响。外资会担心人民币贬值,所以短期会有流出。这是资金面的影响。当然,如果某天预期美国要降息了,或者外资觉得估值又有吸引力了,可能又会流入。

第二,白酒行业10-12年一个周期,下轮调整周期来的时候,大概率不会像上一轮那么猛烈,但必不可少还是会有周期波动。

任何事情都是辩证的。因为酒没有保质期,就会导致行业景气时,除了消费之外,各个环节还会加库存。反过来说,如果哪一天价格涨不动了,趋势性掉头向下了,就会在各个环节去库存。

现在这几年还看不到,这是若干年以后可能会面临的问题。从这个角度来说,研究透一个行业很重要,紧密跟踪也很重要。

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